Артур Хейс, колишній керівник криптовалютної біржі BitMEX, оприлюднив нове есе під назвою «Алілуя», у якому аналізує майбутнє грошової політики США та її вплив на крипторинок. Автор розглядає механізми, через які Федеральна резервна система США (ФРС) підтримуватиме ринок державних облігацій на тлі зростання державного боргу та дефіциту ліквідності.
Про це розповідає Бізнес • Медіа
Роль покупців облігацій та структура фінансування
За словами Хейса, уряд США, як і більшість інших, вирішує проблему бюджетного дефіциту шляхом залучення позикових коштів замість підвищення податків, що є непопулярним серед виборців. Це призводить до того, що нові державні запозичення покриваються випуском казначейських облігацій, а їхній обсяг фактично дорівнює річному бюджетному дефіциту.
Серед основних покупців американських боргових зобов’язань Хейс виділяє чотири категорії:
- Іноземні центробанки. Після заморожування резервів росії зросли ризики для іноземних інвесторів, тому вони все частіше віддають перевагу золоту, що підтверджується статистикою після 2022 року.
- Приватний сектор США. Низький рівень заощаджень у приватному секторі не дозволяє йому стати основним покупцем облігацій.
- Комерційні банки. У 2025 році найбільші банки придбали лише частину нового випуску облігацій, що не вирішує проблему в повному обсязі.
- Фонди відносної вартості (RV-фонди). Саме вони стали ключовими гравцями на ринку, купуючи облігації на великі суми, використовуючи кредитне плече через операції РЕПО. З січня 2022 по грудень 2024 року такі фонди з Кайманових островів придбали близько $1,2 трлн облігацій, що становить понад третину нових випусків.
RV-фонди фінансують свої покупки через механізм РЕПО, використовуючи облігації як заставу для отримання короткострокових кредитів. Обсяг угод за ставкою SOFR слугує індикатором активності таких фондів, і він зростає разом із державним боргом США.
Механізми управління ліквідністю та приховане кількісне пом’якшення
Федеральна резервна система США регулює короткострокові ставки за допомогою низки інструментів: програми зворотного викупу (RRP), ставок за резервами (IORB) і постійної програми РЕПО (SRF). Завдяки цим програмам ФРС підтримує баланс ліквідності на ринку та забезпечує стабільність короткострокових ставок.
У разі дефіциту ліквідності основне навантаження лягає на SRF — механізм, який дозволяє учасникам ринку отримувати фінансування під заставу цінних паперів. Хейс наголошує, що хоча SRF формально не є класичним кількісним пом’якшенням (QE), його використання фактично призводить до збільшення пропозиції доларів у системі, а отже — до розширення грошової маси та підтримки вартості криптоактивів.
«Діючи у зв’язці з економічним курсом адміністрації Трампа, ФРС уникатиме прямого відновлення QE і представить використання SRF як нейтральний інструмент управління ліквідністю. Однак у міру збільшення обсягу запозичень Мінфіну для покриття нових витрат і рефінансування наявних зобов’язань ФРС доведеться дедалі активніше використовувати SRF».
Наразі, коли грошові фонди зменшили участь у ринку РЕПО, саме комерційні банки забезпечують ліквідність, однак їхні можливості обмежені через скорочення резервів після запуску програми кількісного згортання (QT) у 2022 році.
Збільшення операцій SRF означає, що ФРС фактично фінансує державні витрати шляхом грошової емісії. Відповідно, розширення пропозиції долара створює передумови для нового зростання біткоїна та інших криптовалют.
У короткостроковій перспективі, згідно з Хейсом, інвесторам слід зберігати обережність через невизначеність, пов’язану з шатдауном уряду США. Активне розміщення облігацій тимчасово скорочує ліквідність, а кошти, що накопичуються на балансі Казначейства, не повертаються в обіг до відновлення роботи державних структур. Це частково пояснює поточну слабкість крипторинку, однак загальна динаміка свідчить про можливе пришвидшення зростання біткоїна із запуском прихованого кількісного пом’якшення.