Близько 25% публічних компаній, які володіють значними біткоїн-резервами, наразі котируються на біржі з дисконтом відносно вартості їхніх цифрових активів. Такий висновок зробили експерти K33 Research, проаналізувавши фінансові показники корпоративних холдерів першої криптовалюти.
Про це розповідає Бізнес • Медіа
Показник mNAV та асиметрія серед біткоїн-холдерів
Аналітики використовували індекс mNAV (Market-to-Net Asset Value), що відображає співвідношення ринкової капіталізації компаній до чистої вартості їхніх біткоїн-резервів з урахуванням боргових зобов’язань і привілейованих акцій. Значення mNAV, нижче 1, означає, що компанія торгується з дисконтом, вище 1 — з премією.
«Коли компанії торгуються за ціною, нижчою за чисту вартість активів, випуск акцій стає розводнювальним, оскільки він віддає більше прав власності (через недооцінені акції), ніж отримує натомість вартість [біткоїна]», — пояснив глава дослідницького відділу K33 Research Ветле Лунде.
У вересні 2025 року середній показник mNAV для DAT (публічних компаній-казначейських власників біткоїна) опустився до 2,8, тоді як у квітні цього ж року він сягав 3,76. Лунде зазначає, що спостерігається асиметричний розподіл: дисконт у невеликих компаній лише збільшується, тоді як великі гравці зберігають премію — хоча не всі.
Динаміка попиту та позиції ключових гравців
Відомо, що у найбільшого корпоративного біткоїн-холдера, Strategy, показник mNAV становить 1,49 за офіційними даними компанії, але аналітики K33 Research оцінюють його на рівні 1,26. Лунде підкреслив, що це значення істотно знижує здатність Strategy купувати біткоїни і свідчить про суттєве скорочення попиту з боку одного з ключових учасників ринку за останній рік.
У звіті також згадано компанію KindlyMD, чий mNAV обвалився з 75 до 0,7, що призвело до значного падіння вартості її акцій. Серед інших великих корпоративних власників біткоїна з mNAV близько 1 або нижче — MARA, Twenty One Capital, Bitcoin Standard Treasury, Semler Scientific (за даними Bitcoin Treasuries).
У вересні 2025 року щоденний обсяг купівлі біткоїнів цими компаніями знизився до 1428 BTC — це найнижчий рівень із травня. Зменшення попиту з боку таких покупців може призвести до подальшого зниження ціни біткоїна в умовах зростаючого тиску продавців.