Около 25% публичных компаний, владеющих значительными биткойн-резервами, в настоящее время котируются на бирже с дисконтом относительно стоимости их цифровых активов. Такой вывод сделали эксперты K33 Research, проанализировав финансовые показатели корпоративных холдеров первой криптовалюты.
Об этом сообщает Бизнес • Медиа
Показатель mNAV и асимметрия среди биткойн-холдеров
Аналитики использовали индекс mNAV (Market-to-Net Asset Value), который отражает соотношение рыночной капитализации компаний к чистой стоимости их биткойн-резервов с учетом долговых обязательств и привилегированных акций. Значение mNAV ниже 1 означает, что компания торгуется с дисконтом, выше 1 — с премией.
«Когда компании торгуются по цене, ниже чистой стоимости активов, выпуск акций становится разводнительным, поскольку он отдает больше прав собственности (через недооцененные акции), чем получает взамен стоимость [биткойна]», — объяснил глава исследовательского отдела K33 Research Ветле Лунде.
В сентябре 2025 года средний показатель mNAV для DAT (публичных компаний-казначейских владельцев биткойна) опустился до 2,8, тогда как в апреле этого же года он достигал 3,76. Лунде отметил, что наблюдается асимметричное распределение: дисконт у небольших компаний лишь увеличивается, тогда как крупные игроки сохраняют премию — хотя не все.
Динамика спроса и позиции ключевых игроков
Известно, что у крупнейшего корпоративного биткойн-холдера, Strategy, показатель mNAV составляет 1,49 по официальным данным компании, но аналитики K33 Research оценивают его на уровне 1,26. Лунде подчеркнул, что это значение существенно снижает способность Strategy покупать биткойны и свидетельствует о значительном сокращении спроса со стороны одного из ключевых участников рынка за последний год.
В отчете также упомянута компания KindlyMD, чей mNAV обвалился с 75 до 0,7, что привело к значительному падению стоимости ее акций. Среди других крупных корпоративных владельцев биткойна с mNAV около 1 или ниже — MARA, Twenty One Capital, Bitcoin Standard Treasury, Semler Scientific (по данным Bitcoin Treasuries).
В сентябре 2025 года ежедневный объем покупки биткойнов этими компаниями снизился до 1428 BTC — это самый низкий уровень с мая. Снижение спроса со стороны таких покупателей может привести к дальнейшему снижению цены биткойна в условиях растущего давления продавцов.